赢正通中东原油出口恢复至战前98%! 摩根大通研报揭示“缺油交易”降温但能源通胀难退场

华尔街金融巨头摩根大通最新发布的原油流量分析与研究报告显示，尽管霍尔木兹海峡与曼德海峡航运风险持续存在，中东原油运输量已几乎恢复至战前水平。

近期美国官员可谓一再表示，通过霍尔木兹运输的原油流量增加，尽管投资者们的一致估计更为保守。本月早些时候，美国财政部长贝森特(Scott Bessent)表示，每天有大约1700万桶石油过境，而道达尔(TotalEnergies SE)首席执行官Patrick Pouyanne看到每天有1000万桶原油和产品流出。

虽然中东石油出口正在显现超预期韧性，但是包括成品油在内的能源供应链尚未恢复常态。摩根大通9月29日的测算显示，中东原油出口运输量已回升至1750万桶/日，相当于战前的98%;柴油、汽油等成品油运输量却仅恢复至战前的58%，原油与成品油合计运输量则达到2025年水平的89%。

出口动脉重新流动!摩根大通：中东原油运输量达到战前水平的98%

包括娜塔莎·卡涅娃在内的摩根大通分析师团队在9月29日的一份报告中表示：“中东石油出口的大动脉正在重新畅通。”他们表示，对于一个仍处于战争中的地区而言，这是“一次显著的恢复”，尽管恢复情况并不显得均衡。

摩根大通表示，原油运输量已回升至每日1750万桶，相当于战前水平的98%;柴油和汽油等成品油运输量则为每日300万桶，相当于战前水平的58%。分析师们在研究报告中表示，按过去五天的10日平均数据来进行衡量，整体运输量达到2025年水平的大约89%。

随着美伊冲突进入第八个月，全球石油市场正密切关注该地区向外输送的原油和成品油数量。除经由霍尔木兹海峡运输的货物外，沙特阿拉伯还成功恢复了东西向管道约一半的输量。这条横贯沙特、向其红海港口输送石油的管道于本月早些时候受损。

分析师表示，经由霍尔木兹海峡的石油运输量几乎“恢复至6月底接近每日1300万桶的高位，主要由沙特阿拉伯推动”。“但不应将通行量增加误认为安全状况改善——这实际上反映了行业在持续风险环境下运营的能力不断增强。”

霍尔木兹海峡连接波斯湾与全球市场。随着伊朗宣称对这一水道拥有控制权，海峡周边水域数月来持续发生针对船舶的袭击。美国拒绝承认这一主张，并在封锁伊朗港口的同时，协助其他国家的船舶通过海峡。

摩根大通测算显示，中东原油出口运输量已回升至1750万桶/日，相当于战前的98%;柴油、汽油等成品油运输量却仅恢复至战前的58%，原油与成品油合计运输量则达到2025年水平的89%。最新的这组数据无疑揭示了油市正在发生的变化：霍尔木兹海峡通行增加与沙特替代运输通道重启，正在缓解原油短缺压力，但成品油供应、运输成本与交付安全仍有明显缺口。“能够把油运出来”，与“能够持续、安全、低成本地交付”，仍是两种不同的供给状态。

油价也在对这种分化进行定价。北京时间9月30日9时30分，布伦特原油近月期货在经历周二下跌之后上涨1.11%，至103.73美元/桶;按各时点近月期货价格比较，较2月27日战前最后一个交易日的72.48美元上涨约43.1%。不过，即将到期的11月合约与更活跃的12月合约存在明显价差，后者9月29日结算价为96.16美元。近端价格更高，反映出的是即时交付依然紧张。

外交进展尚不足以消除这部分风险溢价。卡塔尔9月29日表示，仍在通过穿梭调停推动美伊寻找共同立场，恢复霍尔木兹海峡航行自由是重点;特朗普则否认已提出放松制裁、解冻伊朗资金以换取核问题让步。谈判仍在推进，但尚未形成足以保障商业航运长期正常化的安排，这使供应恢复与局势升级风险继续同时影响油价。

一条管道、两处海峡——油市仍然在支付“交付确定性溢价”

沙特东西向管道修复，为原油出口重新打开了重要通道，但必须区分管道输送能力、实际输量与港口装船量。路透9月29日援引的数据显示，该管道输送能力为700万桶/日，袭击前实际输量约550万桶/日;重启后，业内人士与Kpler对当前输量的估计分别约为200万桶和265万桶/日。

Kpler预计未来数日可提高至300万—400万桶/日，恢复袭击前水平可能仍需约一个月。延布港也已恢复装船。因此，管道重启意味着运输能力正在释放，不意味着直接等同于700万桶/日全部恢复，更不能等同于新增石油开采产能。

从运输地理看，东西向管道将原油输送至红海沿岸的延布，帮助沙特绕开霍尔木兹海峡;装船后，货物可北上经苏伊士运河或SUMED管道进入地中海，南下驶往亚洲的通常路线则经过曼德海峡。绕开霍尔木兹，并不意味着绕开所有能源运输与长途航运风险。美国海事管理局现行预警指出，胡塞武装对红海及曼德海峡商船的威胁仍然存在，与沙特有关联的船舶面临更高风险。

这种风险已经形成真实成本。此前有媒体在9月24日援引业内人士透露的消息报道称，停靠延布的沙特关联油轮，其战争险报价已升至船舶价值的约3%，而7月初尚不足1%;该项报价系统属于保险报价，并非所有船舶最终成交的统一费率。不过由此可以提出一个投资观察框架：原油/石油期货交易市场正在从单纯交易“缺多少桶”，转向同时交易“这些桶能否可靠交付”。原油复流有助于压低短缺溢价，但成品油等石油产品线航运恢复滞后、保险与运输成本高企，仍可能延缓终端能源通胀回落。